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戰火陰霾下的估值修復與中國產業鏈升級
踏入2026年第二季,全球投資環境正處於地緣政治震盪與產業結構轉型的交匯點。隨著美伊衝突進入反覆膠著狀態,市場情緒正從「短期閃電戰」預期轉向對「長期消耗戰」的擔憂。儘管戰事引發能源價格波動,但環球股市...
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戰火陰霾下的估值修復與中國產業鏈升級
分析員 : KGI凱基 (投資策略部, 凱基證券亞洲)
踏入2026年第二季,全球投資環境正處於地緣政治震盪與產業結構轉型的交匯點。隨著美伊衝突進入反覆膠著狀態,市場情緒正從「短期閃電戰」預期轉向對「長期消耗戰」的擔憂。儘管戰事引發能源價格波動,但環球股市的估值修復與新興獨角獸上市預熱,正為市場注入新的博弈機會。同時,中國政策展現「去粗取精」趨勢,透過精準補貼與算力基建轉型,引領製造業在通脹壓力下尋求二次增長曲線。
在環球市場方面,美伊局勢仍是波動核心。儘管美方宣稱達成階段目標,但霍爾木茲海峽封鎖風險及戰事可能持續超過十週的預測,令原油價格承壓並推升通脹預期。受此影響,美國股市氣氛指標在三月底轉負。然而從基本面看,美股韌性極強,標普500指數在第一季業績期後,市場預期全年盈利增長率仍維持在12%。目前大市估值已顯著回調,市盈率從年初高位回落至約18倍,大幅消化了戰爭溢價。大市投資價值逐步浮現,具備營業額與盈利增長潛力的優質企業成為價值投資首選。
貨幣政策方面,聯儲局在物價穩定與經濟放緩之間尋求平衡。雖然油價上行引發短期通脹擔憂,但聯儲局主席鮑威爾強調應聚焦長期就業,暫緩了市場對激進加息的恐懼。不過,兩年期與十年期國債孳息率走勢顯示減息預期降溫,加息風險尚未完全排除。債市投資應以體質佳的投資等級債為核心,配置國防、能源等「事件驅動型」行業,結合公用事業與醫療等防禦板塊,以兼顧收息與資產保護。此外,SpaceX 預計六月上市,引發指數編製規則修改,預期帶動數百億美元被動資金流入,為科技板塊提供流動性支持。
轉看中港市場與中國內地動向,政策的精準化與智能化轉型成為關鍵。中國政府對「以舊換新」政策從總量刺激轉向精準投放,安排2,500億元人民幣超長期特別國債,繼續支持綠色與智能消費。家電補貼範圍收窄,轉而將 AR 眼鏡、AI 終端等納入體系,反映政策導向正推動消費結構升級。對傳統家電企業而言,這雖是補貼紅利退坡的挑戰,也是倒逼結構優化、提升高階產品佔比的契機。
在成本端,受地緣政治影響,家電業面臨原材料價格飆升的脈衝式通脹。中港龍頭企業正積極啟動「利潤保衛戰」,透過削減冗餘單品、戰略性預採購及品牌升級對沖壓力。更深遠的轉變在於向 ToB 業務轉型,隨 AI 算力爆發,液冷技術成為數據中心剛需。家電巨頭憑藉熱力學技術積累,跨界切入算力基建藍海,預計 2026 年底中國液冷市場規模將大幅增長,為製造業開啟高毛利的第二增長曲線。
最後,中國企業全球化已邁入「自主品牌(OBM)」時代。為規避貿易壁壘與高額關稅,企業積極調整全球產能,關閉低效海外工廠並構建本土供應鏈。這種從「產品出海」向「產能出海」的轉變,強化了跨國經營的抗風險能力,帶動 OBM 業務實現雙位數增長。總體而言,2026 年投資邏輯在於震盪中尋求確定性,環球聚焦估值合理的增長龍頭,中港則看好具技術壁壘且成功轉型算力基礎設施的製造業巨頭。
筆者為證監會持牌人,其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。
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更新日期為: 2026年2月9日