鋰價持續承壓之際，投資機構卻似乎已經暗地裏轉了風向。先有摩根士丹利關注到鋰價企穩，繼續給予天齊鋰業(09696)及贛鋒鋰業(01772)H股“增持”評級，認為兩者下半年股價疲弱將帶來吸納機會;後有贛鋒鋰業獲JPMorgan
Chase & Co.以每股均價16.2616港元增持好倉320.5萬股，涉資約5211.35萬港元。

種種跡象，是否表明鋰礦板塊的週期下行已然觸底?以“鋰業雙雄”為首的鋰業龍頭，又將何時迎來複蘇契機?這還要從行業及公司基本面多重角度來綜合分析。

鋰價跌宕起伏 行業“倍感寒意”

據智通財經APP瞭解，2023年的碳酸鋰價格可謂跌宕起伏，除了4月底下游剛需補庫和9月底鋰鹽廠減產挺價帶來了短暫反彈，全年碳酸鋰價格一路下跌，截至年末工業級碳酸鋰國內混合均價為94000元/噸，相比年初已下跌超八成。

與此同時，新能源汽車國家補貼退坡、油車降價促銷等因素，亦導致碳酸鋰下游需求不斷走弱，庫存持續高企。

根據中國有色金屬工業協會鋰業分會的數據，2023年，碳酸鋰產能110萬噸，同比增長83.3%，但產量只有51.79萬噸，同比僅增長31.1%;氫氧化鋰產能70萬噸，同比增長94.4%，產量則只有31.96萬噸，增長30.1%。鋰鹽產能利用率下滑，供過於求態勢凸顯。

截至2024年一季度，儘管鋰價稍有反彈，但價格仍遠未恢復至過往水平。根據wind數據，一季度國內電池級碳酸鋰均價由每噸9.69萬元反彈至10.96萬元，季度平均價為10.16萬元，去年同期均價為40.27萬元。

作為鋰電產業鏈價格風向標，碳酸鋰價格的“一落千丈”自然也為產業鏈上的企業帶來了震盪。以A+H上市的“鋰業雙雄”天齊鋰業與贛鋒鋰業為例，從兩家的業績中便可一窺市場變化的端倪。

其中，天齊鋰業於2024年一季度實現營業收入25.85億元，同比下降77.42%;淨利潤虧損38.97億元，同比下降179.93%。對聯營和合營企業的投資收益虧損13.88億元，主要受到參股公司智利SQM一季度虧損的影響。

贛鋒鋰業2024年第一季度實現營收約50.58億元，同比減少46.41%;歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損約4.39億元。

不難看出，2023年與2024年一季度，兩家業績均有大幅度下滑，且在今年一季度已是連續兩個季度出現虧損。而除了市場行情帶來的影響外，兩家的業績差分，主要還要歸因於不同的業務結構。

據智通財經APP瞭解，天齊鋰業擁有的格林布什鋰輝石礦是全球已知最大儲量、最高品位的在產鋰輝石項目，同時公司還參股了全球最大儲量的鹽湖項目SQM的阿塔卡馬鹽湖，已經通過大規模、一致和穩定的鋰精礦供應實現100%自足。2023年公司鋰礦業務實現營業收入272.04億元，同比增長76.2%，營收佔比約為67%;鋰化合物及衍生品業務實現營業收入132.9億元，同比有所下降。

相比之下，贛鋒鋰業是鋰系列產品供應最齊全的製造商之一，2023年年報顯示，公司鋰系列產品(基礎化學材料)營收244.65億元，佔營收比重為74.2%，同比下降了29.25%;鋰電池系列產品營收為77億元，佔營收比重為23.38%，同比增長約19%。

由於鋰鹽產品的高佔比，贛鋒鋰業受鋰鹽行情下行的影響尤為嚴重：去年下半年鋰系列產品平均售價較上半年下降42.32%，庫存則大幅增長50.76%，於2023年第四季度淨虧損超10億元，虧損幅度在諸多上市鋰企中排名前列。

從產業鏈形勢來看，在碳酸鋰價格大幅波動的同時，鋰精礦價格的波動較為滯後，這在碳酸鋰價格下行的時候無疑會進一步加劇企業的成本壓力，這也導致鋰礦自給率較高的天齊鋰業在2023年體現出更強的抗風險能力。

但天齊鋰業之所以在一季度有着更差的業績表現，主要還是受到聯營公司SQM的拖累。根據SQM公告，智利聖地亞哥法院於2024年4月做出的新裁決預計將減少公司2024年第一季度的淨利潤約11億美元。天齊鋰業稱，公司按照持股比例22.16%計算在2024年第一季度應分擔的被投資單位的淨利潤影響，金額約為17億元人民幣。

而在未來，SQM的國有化進程或將進一步拖累天齊鋰業的股價與業績。據天齊鋰業近日公告，SQM與智利國家銅業公司Codelco簽署合夥協議，計劃成立合資公司，智利銅業公司將擁有該合資公司51%股的股份，SQM將擁有49%的股份。2025-2030年，智利政府將獲得合資公司70%的經營利潤;2031年起，該比例將升至85%。

鋰價逼近關鍵關口 資源自給優勢凸顯

2024年上半年已過，鋰價仍然延續“跌跌不休”態勢，於6月25日國內電池級碳酸鋰價格時隔半年再次跌破9萬元/噸的關口。對此，不少機構指出，儘管今年以來鋰價有所反彈，但全年碳酸鋰過剩的局面未改，鋰價或將繼續處於尋底階段。

從供應端來看，澳大利亞、南美、非洲等地的鋰礦不斷擴產，全球鋰資源供應量持續增加;7月，彭博社報道稱，阿根廷政府計劃將投產四個新鋰礦項目，使得阿根廷的鋰年產能大幅增加79%，該消息也將進一步壓制鋰價的反彈動力。

從需求端來看，鋰的需求主要在於電池領域，根據鋰電池行業規範公告企業信息和行業協會測算，1-4月全國鋰電池總產量超過282GWh，同比增長17.5%。

機構研報指出，三季度為鋰電下游需求旺季，若鋰價繼續下跌，下游廠商或提前補庫，鋰鹽價格下行空間有限;不過，2024年上半年碳酸鋰庫存持續高企，庫存去化將變成下半年的主要關注點。

在如今市場鋰價已逼近外採鋰精礦鋰鹽廠商成本線的形勢下，除了成本較低的鹽湖提鋰廠商及擁有優質鋰礦資源的企業，大部分鋰鹽廠商都將面臨虧損的危機。

據智通財經APP瞭解，在鋰產業鏈上游，原材料主要有鹽湖深層滷水和鋰礦石兩種。其中鋰礦石中鋰輝石能提取出純度較高的鋰，但鹽湖提鋰的生產成本相對鋰輝石和鋰雲母來説更低。

從2023年已公佈的數據來看，鹽湖提鋰的代表企業如藏格礦業(000408.SZ)  -0.440 (-1.854%)   、鹽湖股份(000792.SZ)  -0.210 (-1.292%)   ，鋰原料成本約為3-4萬元/噸;雲母提鋰的代表企業如江特電機(002176.SZ)  -0.110 (-1.480%)   的鋰原料成本約為8-10萬元/噸，而鋰輝石礦的生產成本約處於二者之間。

對於成本最低的鹽湖提鋰企業，即使目前鋰價已跌破外採原料的鋰企成本價，仍然有不小的利潤空間，如鹽湖股份在2024年一季度仍然實現了9.34億元的歸母淨利潤，毛利率為48.70%，同比下降23.45個百分點。

在5家主要鋰業上市企業中，2023年天齊鋰業毛利率最高，而贛鋒鋰業毛利率則相對落後。這不僅因為天齊鋰業參股了全球最大的鋰鹽湖項目SQM的運營，也部分要歸因於公司實現了從鋰礦到成品的完全自產自銷，顯著降低了鋰產品的加工成本。

相比之下，贛鋒鋰業的鋰資源自給率相對不足，但產品及技術佈局更為全面。其是全球唯一一家同時掌握“滷水提鋰”、“礦石提鋰”及“回收提鋰”三種工業化技術的企業，具備生產40多種鋰化合物及金屬鋰的能力，是全球提供最全面鋰系列產品的製造商之一。

在產業鏈下游，直接擁有電芯製造業務的贛鋒鋰業更勝一籌，已於去年實現重慶固態電池生產基地一期封頂、固態電池pack實現交付，公司正在擴建的重慶贛鋒項目產品則計劃包括第二代固態鋰電池、磷酸鐵鋰電池等，主要應用於新能源汽車動力電池、水下和空間作業設備電源等領域。

天齊鋰業更側重於鞏固行業原材料核心供貨商的地位，秉持“夯實上游、做強中游、滲透下游”的長期發展戰略，對產業鏈下游的佈局大多僅限於投資參股電池企業。

發展策略的不同，亦能夠從研發費用側面得到佐證。在研發費用普遍不高的鋰鹽板塊，贛鋒鋰業研發費用佔比排名前列，顯著高於同業競爭對手。

綜合來看，目前鋰價行情儘管缺乏顯著的反彈動力，但繼續下跌的空間有限，預計下半年主要呈現低位運行態勢。因此，上游資源豐富的天齊鋰業料將擁有更大的低成本優勢，但SQM的進展仍存在許多不確定性;而贛鋒鋰業的下游佈局也有望帶來新的增長動力，下游產業佈局進展值得關注。此外，如鹽湖提鋰等細分領域的頭部企業亦存在不少性價比配置的機會。