5月19日｜中郵證券研報指出，福瑞達頤蓮品牌修復，珂謐品牌放量，利潤短期承壓。26Q1實現營業收入9.00億元，同比+2.78%；歸母淨利潤0.32億元，同比-37.10%。Q1營收同比轉正，化粧品結構優化帶動毛利提升。利潤修復，增長極結構重構，原料國際化變現。認為26年看點在於：1）利潤修復與新品爬坡。Q1是銷售費用前置投放的高點（銷售費用率43.14%），集中在代言人升級、新品上市等動作，認為Q2-Q4費用率有望逐季回落，Q2將是利潤同比下滑幅度收窄的首個驗證窗口。珂謐所在的膠原蛋白賽道處於高景氣階段，品牌維持高增長的確定性最高，預期全年體量能夠達3-3.5億元。璦爾博士邊際企穩且基礎量大，降幅每收窄10pct約對應0.95億元增量（25年9.47億元）；新品起量節奏將決定該品牌何時由負轉正。2）化粧品由雙品牌驅動轉向三品牌協同。按照Q1珂謐同比增速+861%、璦爾博士邊際改善、頤蓮加速的趨勢，認為公司已經進入多品牌矩陣階段，珂謐有望達成長為第三支柱。3）原料板塊“醫藥級+國際化”進入實際變現階段。25年原料板塊密集進展為中期變現奠定基礎，26Q1國內與國際市場佔有率進一步提升。認為醫藥級HA在歐洲、韓國、印度的實際訂單兌現+注射級HA國內註冊落地是兩個量價齊升的催化劑，原料板塊毛利率有望從Q1的41.22%進一步向45%以上提升（25年原料出口毛利率為44.62%）。維持公司“買入”評級。
新聞來源 (不包括新聞圖片): 格隆匯