港股通地位是不少港股上市公司保持流動性和估值、吸納公募基金等內地資金買入的關鍵要素。目前距離港股通最新一輪調整的考察期（12月）結束，僅剩兩個月時間。

智通財經APP注意到，近段時間以來，一脈陽光（02522）股價頻頻表現，試圖把握年檢前的快速入通機會。截至9月26日收盤，公司股價站上30元大關，收報30.85港元，漲幅達4.58%，成交額為332.99萬元，總市值約為109.9億港元，9月的流通市值剛跨過入通門檻（60億港元）。

入通新規之下 護盤成本提升

港股市場流動性承壓的問題由來已久，尤其是小市值公司長期面臨流動性不足的困境，一旦公司入通失敗或者從港股通名單中被剔除，失去南向資金的加持，其流動性或將面臨壓力，因此加入港股通，對於港股上市企業至關重要。

自6月份衝擊港股通失敗以後，一脈陽光想要二次衝擊入通，護盤成本就提高不少。

根據8月26日恆生指數公司發佈的公告，用於指數檢討的12個月平均市值的計算方法及長時間停牌的處理方式將進行優化。

公告顯示，12個月平均市值的計算方法優化為過去12個月的每日(不包括停牌的交易日)證券市值平均值。也就是説，將考察期由原來的12個增加到至少252個。業內驚呼“大變天”。

尤其對於第一點來説，原先採用檢討期內的“月末市值”變成了“每日市值”，意味着上市公司再也不能用“月底拉昇”這種資本運作方式來獲得指數或港股通納入的捷徑。這無疑使得“入通”的條件顯得嚴苛，因為新規之下，需要每天都去進行“市值管理”，這無疑對公司是巨大的挑戰。

回到一脈陽光自身，自衝擊港股通失敗之後，公司開始採取利好消息公告、籌碼歸邊等方式刺激股價，橫盤時間縮短，股價向上突破態勢顯著。

首先，公司發佈利好公告，稱中國證監會受理公司就公司若干股東所持公司5156萬股未上市股份（佔公司於本公告日期已發行股本總額的約14.47%）的H股全流通提交的備案申請。H股股票全流通，不僅標誌着一脈陽光在資本運作上的積極佈局，也讓投資者對公司的股價表現抱以積極態度。

其次，在交易市場，一脈陽光進行籌碼歸邊運作。比如7月-8月均出現的橫盤之後的突然拉昇，尤其是8月份。一方面是為了吸籌，另一方面是為了滿足入通的月末市值評價。然而，新規出現之後，一脈陽光9月份的橫盤時間迅速縮短，僅10個交易日便出現大幅拉昇現象。

具體來看，自8月1日至8月28日，一脈陽光的股價基本維持在18港元左右，8月份月內漲幅僅為1.32%，幾乎維持了一個超穩定的橫盤效果。橫盤階段，無疑是買方吸籌的良機，這一階段，大量籌碼在低位堆積。而當主力完成吸籌之後，接下來便是讓一脈陽光的股價脱離其成本區域，打開利潤空間。因此8月29日至8月31日，該公司股價迎來三連漲，累計漲幅達到11.72%。同理可得，9月2日至9月13日，公司在橫盤數日後，股價再次積蓄向上的趨勢。

在此過程中，主力買方用部分籌碼打壓做盤，同時又承接拋壓籌碼，使其大部分籌碼仍按兵不動，鎖定在吸籌區域，等待高位的獲利了結。根據籌碼分部圖可以看出，無論該股高拋低吸如何演繹，其低位籌碼聚集區域（11.77港元至17港元）始終沒有變動。

從交易席位來看，最近60日，一脈陽光最大買入方為華泰金控，其淨買入量高達650.60萬股。根據智通財經APP瞭解，華泰金控是一脈陽光IPO發行的整體協調人、聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。

一番操作下來，截至9月25日，除了中信里昂持股比例達4.05%之外，華泰金控的持股比例分別為3.36%；TradeGo緊隨其後，持股比例約為0.54%。可見除了自己出資護盤之外，散户對其體量貢獻甚微。

至此，我們邏輯鏈條推理一下，此前為了衝擊港股通，一脈陽光從流通市值僅29億元，衝擊到40億元，最終無緣港股通。9月26日，公司股價站上30元大關，達到61.03億元市值。依今年“6.30”半年檢成功衝通的公司的流通市值來比較，才觸及近60億元的門檻；按“9.30”季度快速納入準則機制來看，市值也達不到納入恆生綜合大型指數和中性指數Buffer Zone緩衝區間的標準，沒有通過“930”檢討並在12月初獲納入港股通的可能性。

那麼下一個考核關口將是“12.30”年檢。而等到了年檢，開始施行“每日市值”的新規，月底拉昇的資本運作方式已然不適合。由於一脈陽光是6月7日上市，其目前內日平均流通市值計算，僅為38.4億元，市值離最低入通門檻差不多有近22億元的缺口。

而且，如果港股市場整體走牛，在市值排名中要想進入恆生綜合指數的前94%（恆生綜合指數小型股的市值標準），門檻會水漲船高，就不是目前的60億可以實現的了，即便將日均流通市值穩在80億都不一定夠。為了實現衝通，需要的護盤成本（進貨成本、拉昇成本、利息成本等）顯然將大大增加。

上半年淨利潤同比下滑98%

作為一家醫學影像平台運營商及管理者，一脈陽光為醫學影像產業鏈提供多元化影像服務及價值，在行業內做到了領軍者的位置。截至2024年6月30日，一脈陽光的醫學影像中心網絡覆蓋中國17個省、自治區及直轄市，累計已運營105個影像中心，實現醫學影像中心網絡的持續擴展和佈局，鞏固了一脈陽光在行業的龍頭地位。

然而，公司上市之後的首份中報業績並不好看。期內，一脈陽光營業收入約4.14億元（單位：人民幣，下同），同比下降21.9%；淨利潤約96.2萬元，同比下滑98%；歸母淨利潤為383.6萬元，同比下滑91.1%。

一脈陽光表示，報告期內的中期業績出現同比下降，主要是由於在宏觀經濟放緩以及醫療行業政策環境的強監管影響下，各醫療機構的服務採購需求放緩、招標程序放緩等原因所導致。

分業務來看，期內該公司業務幾乎均呈現下滑態勢。核心的影像中心服務收入為3.19億元，同比下降5.9%；影像解決方案業務收入為8518.0萬元，同比下滑95.4%；一脈雲服務營收為958.0萬元，同比增長123.3%。儘管一脈雲業務增幅較大，但規模較小，無法覆蓋影像解決方案業務下滑的損失。

另外，就費用端來看，行政開支一直是一脈陽光的開支大頭，2024年上半年亦不例外。期內，公司的銷售開支、行政開支及研發開支分別為3300萬元、1.11億元及570萬元，同比分別變動為-4.3%、37%及-3.4%。行政開支增加，公司解釋稱主要是由於隨着全球發售於報告期內進展至中後期階段，上市開支上升。

拉長時間線來看，一脈陽光的行政支出一直居高。2021年至2023年，公司的行政開支分別為3.90億元、1.45億元和1.82億元；而同期的研發開支僅分別為1186.9萬元、1148.3萬元和1284.4萬元；銷售開支分別為7595.0萬元、4872.5萬元和6556.2萬元。

在營收不振，毛利下降、本就高昂的行政費用持續激增之下，公司的淨利潤下滑慘重。

可以樂觀的是，長期來看，我國第三方醫學影像行業目前仍處於早期，未來還有巨大的可滲透空間。弗若斯特沙利文的數據顯示，2018年我國第三方醫學影像行業的市場規模僅有8億元，到2023年末已增長到29億元，期間的CAGR高達29%。而且，根據目前的發展勢頭，行業在未來幾年裏還將加速增長，到2030年，預測屆時的市場規模將高達186億元。有一個龐大的、快速增長中的需求市場存在，一脈陽光的中長期增長動能十分充足。

綜上，在港股通規則調整之後，對於一些“只練外勁，不修內功”的企業來説，單靠維護資本市場表現所需的成本要比以前大很多，需要日日進行市值管理而非月末臨時抱佛腳。一脈陽光若想持續維持入通體量，更要“內外兼修”以期獲得資本市場青睞。