惠譽評級國際公共融資亞太區主管郭銘琛稱，該行認為今年地方政府的財政狀況不太可能實現實質性復甦。近年來大幅舉債融資以振興地方經濟的做法已難以為繼。中央政府的支持有望紓解土地出讓收入下滑帶來的壓力。如果財稅體制改革進一步深化，地方政府獲得更大的收入份額，其財政靈活性或將有所改善。但是，若中央政府擴大使用令地方政府承壓的財政工具，其財政復甦步伐可能會進一步推遲，儘管這一情景並非惠譽的基本假設。
隨著2024年部分減稅政策的影響逐漸淡出，地方政府的收入將趨於穩定。然而，由於地方政府越來越依賴資產出售等可持續性較差的收入來源，復甦步伐仍將面臨挑戰。2024年1月至11月，全國範圍內資產出售收入按年增長17%。為應對地緣政治緊張局勢，2025年政府將繼續採取擴張性財政政策，這可能會推遲地方政府的財政復甦，構成重大下行風險。
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繼2024年1月至11月按年跌落20.2%以後，2025年土地出讓收入或將連續第四年下降。儘管土地出讓收入目前僅為2021年高峰的一半，但仍是地方政府財政的重要來源。除非中央政府給予相應支持，否則土地出讓收入縮水將嚴重制約地方政府增加資本支出的能力。經濟實力較強的地區有望在投資方面勝出，而實力較弱的地區則將面臨新增投資限制。
惠譽評級預期，受中國政府10萬億元人民幣債務置換計劃的影響，2025年中國城投企業的再融資風險將成為主導該行業的關鍵因素。根據該計劃，地方政府將發行直接債務，以取代部分城投隱性債務（政府定義為2018年之前發行的城投債務）和其他債務。
惠譽預計，債務置換計劃無法長期解決城投債務的償付問題，但應能改善城投企業的流動性。該計劃的規模約佔惠譽估計的截至2023年存續計息城投債務體量的15%。如果城投企業投資項目的回報無法實現，地方政府可能需要為其提供進一步支持。
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城投企業的再融資壓力在未來幾年內可能會有所緩解。惠譽預計，未來三年可用於債務置換的資金每年將達到2.8萬億元人民幣，相當於該行預計的2025年到期的城投債務的17%。(da/w)
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