中金發表港股策略報告表示，經歷了由DeepSeek引發的中國資產氣勢如虹的重估敘事後，上周恒指一度突破該行給出的重要阻力位24,000點附近後旋即大幅回調，為自1月中旬以來的首次周度下跌。指數層面，前期領漲的恒生科技本周大跌5.3%， 而MSCI中國、恒生指數與恒生國企的跌幅也分別達到了4.2%、3.3%與3.6%。行業層面，電信服務(-7.6%)與媒體娛樂(-7.5%)大幅回調，可選消費(-5.3%)跌幅同樣靠前。相反，房地產板塊則逆勢上漲6.2%。
該行指，從一定意義上，市場的回撤其實並不意外，甚至是在預期內的，也完全符合該行在過去兩周向投資者持續提示的信息：一方面是短期情緒是明顯透支的；另一方面是驅動本輪上漲資金主要還是交易型資金而非長線資金，尤其是上周南向資金追漲更放大了亢奮程度。該行上月中曾明確指出恒指點位23,000至24,000點附近建議觀望不必追高，目前看這一點位測算基本得到印證，指數在本周三一度突破這一關口後旋即大幅調整。
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首先，許多技術指標均顯示市場短期情緒已較為極致，例如市場短期明顯超買(上周14日RSI一度升至80.4，70以上即進入超買區間，與10月初相當)，賣空成交此前快速回落也表明空頭力量明顯減少(港股賣空成交佔比從反彈初期的接近19%快速降至13.7%)，但本周四這一指標「異常」攀升至18%也體現出投資者內部的分歧；其次，恒指24,000點所計入的情緒，即隱含風險溢價，已經突破了去年「924行情」以及2023年初防疫措施優化後市場高點所對應的樂觀程度，距離恒生科技在2021年初的歷史高點也僅有一步之遙(如果讓科技股板塊的情緒回到當時水平，對應恒指25,000點，但彼時除了行業層面的限制措施並未出台外，同時也是房價的高點)。
近期行路演過程中，對於亞太地區各類型機構投資者的觀點與配置情況有了一個更全面直接的了解，所得到的反饋與EPFR數據反應的情形基本一致。第一是大部分亞太地區的機構投資者，不論是長線還是對沖基金，目前對中國都已經是標配甚至小幅超配了。但基於EPFR顯示全球投資者加總起來依然明顯低配，也就說明歐美長線投資者並沒有明顯參與此輪行情。這也印證了EFPR數據在加總維度上主動資金依然流出，而部分交易台反饋有一些LO(long only)資金回流看似矛盾的信息。因此，可以初步得出結論，本輪外資以交易型資金為主，以亞太和新興市場內部的輪動為主。近期整個亞太地區除了港股和韓國外，其它新興市場如印尼、泰國與中國台灣等全部跑輸甚至大跌，也側面說明了這一點。第二是大部分客戶表示在當前位置會選擇觀望而暫時不會進一步加倉。
配置建議方面，中金認為當前的AI趨勢、敘事變化和估值重估的大方向是正確的，但程度也較為極致，短期也需要把握節奏，倉位和成本同樣重要，這也是該行建議在23,000-24,000點附近觀望、甚至適度獲利的主要原因。如果預期短期新增催化劑有限、甚至還可能存在內部政策不及預期以及外部擾動增加的風險，因此下周若是再度出現交易和個人投資者資金再度湧入推動市場上衝的話，還是以短期觀望為主，甚至可以部分降低倉位以待更合適的位置重新介入。 (wl/k)
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