近期，港股市场上一家公司的股价异常波动引发投资者关注。今年来股价大多数时间都徘徊于5港元以下的北森控股(09669)，5月31日盘中上涨超30%，收涨6.18港元，创下阶段性新高。但在随后一个工作日，公司股价就跌回5港元以下，犹如“过山车”的一幕牵动了不少投资者的心跳。

消息面上，北森刚刚披露了2024财年业绩盈警，亏损幅度再度扩大。尽管上市之时有着“中国HR
SaaS第一股”的美誉，但北森控股近年来的股价一直在走下坡路，目前距离29.7港元的发行价已有超8成跌幅。

按照港股通规定，在恒生小盘的现有港股通标的中，若前12月月末平均市值低于40亿港元，就会被调出港股通，而6月、12月底分别为恒生综合指数半年定期调整的数据截止点。进入6月，距离港股通最新一轮调整考察期结束仅剩一个月时间，而北森控股截至6月14日最新市值为33.86亿元，可谓在退出港股通边缘岌岌可危。

身在港股市场，关注度较低的小市值公司常常遭遇流动性不足的困境，若被调出港股通，失去内地资金“加持”，上市公司的流动性将受到很大影响。因此，北森控股此次上涨并非与业绩或AI热潮有关，而是更多出于公司方面欲保住港股通地位的原因。

三年累亏超50亿 增收不增利态势明显

据智通财经APP了解，北森控股是中国领先的人力资源软件公司，自2010起年公司开始专注于开发及提供云端HCM解决方案，并推出SaaS模式的核心人力软件、一体化HRSaaS及人才管理平台iTalentX等一系列产品，目前公司已成为IT互联网、高科技制造、零售连锁等行业的头部企业广泛认可的合作伙伴。

从近年业绩走势来看，北森控股“增收不增利”迹象愈发明显。2021-2023财年北森控股的收入分别为5.56亿元、6.8亿元、7.51亿元(单位为人民币，下同)，净利润则分别为-9.4亿元、-19.09亿元、-25.99亿元，亏损幅度逐年扩大，且近三年累计亏损已经达到了54.48亿元。

根据公司近期发布的业绩预告，预计在截至2024年3月31日止年度(2024财年)
取得收入介乎约8.37亿元至约8.79亿元，增幅约为11.5%至17.0%;公司拥有人应占亏损介乎约30.43亿元至约33.64亿元。

对于亏损进一步扩大的原因，公司方面解释称，拥有人应占亏损增加乃主要由于公司可赎回可转换优先股公允价值变动产生的亏损增加，以及以股份为基础的付款增加。在从亏损净额剔除可赎回可转换优先股的公允价值变动及以股份为基础的付款后，预计将取得2024财年的经调整亏损净额(非国际财务报告准则计量)介乎约8530万元至约1.2亿元，较2023财年的约3.01亿元可能收窄约59.9%至71.6%。

据披露，公司收入的持续增长主要受到订阅云端人力资本管理(HCM)解决方案收入增加的推动。2024财年，订阅云端HCM解决方案所产生的收入预计将增至约6.15亿元至约6.59亿元，占总收入约73.5%至75.0%;2024财年的订阅收入留存率预计达至约105.0%至107.0%。

公司在成本控制方面也取得积极进展，2024财年下半年，经营活动产生的现金流入净额预计达至介乎约9260万元至约1.02亿元，较2023财年同期同比增长约170.0%至198.3%。

值得一提的是，与此同时，公司也存在销售费用偏高的问题。2024财年上半年公司销售与营销开支为2.3亿元，相比上一财年同期的1.8亿元增长了30.9%;一般与行政开支为1.0亿元，相较上一财年同期增长了55.6%;研发开支为1.9亿元，相较上一财年同期的1.4亿元增长了29.1%。

若分上下半年来看，截至2023年9月30日的半年，北森控股半年期内亏损为30.58亿元，全年亏损约30.43亿元至约33.64亿元，意味着下半年亏损大幅减少。

AI热潮下，SaaS市场承压态势延续?

随着近年来数字经济的发展，SaaS(软件即服务)模式在国内也逐步普及，发展前景长期向好。根据36氪研究院出品的《2023年中国企业级SaaS行业发展研究报告》，2023年中国SaaS市场规模为754亿元，平均毛利率为57%，中国SaaS渗透率在2023年达到17%，虽然与全球SaaS渗透率比还有一定差距，但保持每年2%-3%的稳定增长。

然而，在广阔市场前景的背后，是SaaS行业在融资和业绩方面的双双沉寂。2023年，随着许多企业转向“降本增效”，付费意愿和付费能力的下滑都成为了SaaS行业面临的挑战。此外，擅长交互、分析和内容生成的GPT大模型也正在抢夺SaaS本就有限的蛋糕。

据智通财经APP了解，尽管北森控股在SaaS细分领域内已然占据领先优势，但公司始终难以摆脱亏损的局面，也折射出了盈利承压是SaaS行业整体的困境。

以SaaS龙头Salesforce为例，公司2024财年总营收349亿美元，同比增长11%，为连续第二年同比增速下降，对2025财年的业绩展望也不及市场预期;中国有赞(08083)虽在2023年营收同比下滑3.2%，但实现了经营性盈利，且门店SaaS业务GMV为507亿元，同比增长约19%。

根据IT市场研究和咨询公司IDC最新数据,2023年上半年,北森以15.3%的市场份额,持续保持中国HCM
SaaS(人力资本管理软件)市场第一;自2016年起,北森已连续七年保持中国HCM SaaS市场第一。

AIGC成为不少SaaS公司发掘新增长点的抓手，如创意+营销SaaS龙头Adobe在2023年3月发布了生成式AI核心产品Adobe
Firefly私人测试版AI工具，随后又陆续将生成式AI技术与AEM、Pr、PS、Express等各个产品线结合，将生成式AI技术应用于图片编辑、数字资产管理、动画制作、
视频编辑等多个创意领域;有赞也推出了首个AI产品“加我智能”，预计将利用多年数据积累帮助商家有针对性地简化使用、提效降本。

具体到北森控股而言，公司亦在AI方面有所发力，如推出“AI面试官新品”与“GPT面试助手”，颠覆传统招聘流程;推出了新款人力资源软件iTalentX7及AI领导力教练Mr.Sen，创新地将员工等业务角色纳入到了HR软件的场景设计中。

从基本面来看，尽管北森控股目前市占率处于头部，但销售和研发成本高居不下，也拖累了公司迟迟未能扭亏。尽管在AI的推动下2024年的SaaS市场有望出现复苏新迹象，但整体情况对国内厂商而言仍难言乐观。展望未来，短期的市场操作难以真正提振股价，公司业绩何时扭亏为盈，将成为股价止跌回升的分水岭。