瑞银发表研究报告指，李宁(02331.HK) +1.690 (+8.557%) 沽空 $2.64亿; 比率 21.670% 2025年下半年纯利达11.98亿元人民币(人同)，按年增长13%，较该行预期高出12.8%，较市场预期高出26%。期内EBIT按年增长14%至14.6亿元，较该行预期高出25%。业绩远胜预期，主要受收入增长优於预期、毛利率较预期理想、实际税率低於预期，以及有效控制营运开支所带动。
报告指，下半年收入达147.8亿元，按年增长3%，较该行预期高出6%。毛利率为47.9%，按年微跌0.4个百分点，但较该行预期高出0.9个百分点。分销开支占收入比率为33.1%，按年改善0.9个百分点，较该行预期低1.1个百分点，带动EBIT利润率按年扩阔1个百分点至9.9%。实际税率为24.3%，较该行预期低2.5个百分点，对纯利带来正面贡献。
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按产品类别划分，2025年跑步产品销售表现最佳，按年增长10%，增速快於训练、篮球及运动时尚类别。截至去年底，渠道库存维持在4个月的销售水平，按年稳定。门店网络方面，去年底共有7,609间门店，较去年中净增75间，较2024年底净增24间。公司透过优化营运及关闭低效门店节省分销开支的同时，下半年广告及宣传开支按年增加24%，用於奥运及国家队赞助等体育营销及高端品牌建设。全年派息比率维持在50%不变。
瑞银表示，即使业绩胜预期，公司全年仍录得7亿元的各类减值亏损，实际税率为30%，反映未来盈利增长潜力。该行维持李宁「买入」评级，目标价为28.6港元。(ec/u)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-20 16:25。)
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