<汇港通讯> 东亚证券发报告指,阿里巴巴未来12个月预测市盈率为 14.1倍，低於其在香港上市以来的平均值（16倍）约0.3个标准差，相信已初步反映电商业务补贴开支增加导致利润率承压之因素。随著国内AI产业加速发展，集团云业务之估值可望存在显著上调空间，支持集团整体估值向上修复，因此首予目标价156港元, 评级为「买入」，按阿里巴巴2026财年目标市盈率20倍, 预测集团2026财年每股经调整盈利为7.2人民币。
该行持续看好阿里巴巴的长期前景，其云端业务增长动能强劲，主要得益於AI需求的快速增长以及Nvidia H20与RTX PRO 6000D芯片解禁带来的算力提升。
在电商领域，虽然公司短期内加大对闪购等新兴业务的投入导致成本压力，但随著国家市场监管总局「反内卷」政策的推进，竞争环境趋於理性，预计补贴成本将逐步下降，纾缓盈利压力。然而，AI基础设施的大规模资本支出可能限制未来股份回购规模。整体而言，云端与电商业务的协同发展将持续推动阿里巴巴的长期价值增长。
阿里巴巴预计将於2025年8月中旬公布截至2025年6月30日止第一季度业绩。根据官方数据，天猫618活动期间GMV（商品交易总额）实现10%的按年增长，创下近年来的新高，预计集团在2026财年第一季度的 GMV╱CMR（客户管理收入）将延续上季的稳健表现，录得约5%╱11%的按年增速，主要受惠於国家消费品以旧换新补贴政策的持续支持等。
然而，集团旗下5月上线的闪购业务，加上「饿了麽」等本地生活业务平台於6月份投入大量资金进行市场推广及价格补贴以吸引用户和商家。尽管订单量获显著提升, 惟整体营运成本增加料将压缩利润率, 预期集团期间本地生活业务之经调整EBITA 将超过 -50亿人民币, 料成为拖累集团本财季利润率的主要项目。
云智能业务方面, 在国内AI 算力需求持续增长下，加上期内市场份额进一步扩大至33%，预计，期内阿里云的表现将保持强劲增长，收入预计按年增长23%，经调整EBITA预计按年增长13%。投资者应关注集团是否持续加大资本支出以支持云业务的算力需求增长。(JJ)
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